A股上市公司四大高成长陷阱揭秘
重庆啤酒、中恒集团、海普瑞……一只只耳熟能详的明星股、券商研报里的高成长股，最终交给投资者的却是一份份惨淡的答卷。
【《财经》综合报道】很多时候，一些上市公司的预言越是天花乱坠，券商研报越是强烈推荐，投资者可能越需要谨慎。毕竟预言不是现实，过去的高成长不意味着成长还能持续，未来高成长的实现还需要突破一些瓶颈，更有甚者，高成长有时只是财务报表粉饰的结果和圈钱的借口，这些原因直接造成高成长预期落空，形成“高成长”陷阱。
对此，中国证券报刊登文章，列示了上市公司的四大高成长陷阱。
虚构预期伪造业绩
在诸多高成长陷阱中，最令投资者感到愤怒的无疑是通过造假手段虚增业绩或者虚构业绩预期，用账面的高成长来掩盖上市公司的种种问题和实现不可告人的目的。
以2012年1月17日公告遭到广西证监局现场检查的中恒集团（600252）为例，在公司治理、信息披露、财务会计、募集资金使用和管理等方面，中恒集团均存在较多问题。就在2010年，该股票还是资本市场炙手可热的牛股，全年涨幅超过1.5倍。
财务数据显示，2006年，中恒集团实现营业收入3亿元，净利润0.2亿元；2009年，公司实现营业收入7亿元，净利润1.257亿元；2010年，公司实现营业收入14亿元，净利润3.986亿元。
中恒集团业绩增长来自于其拳头产品心脑血管药血栓通。对于该产品，有分析指出，血栓通为中恒集团独家生产品种，获得国家发改委的单独定价权，2009年1月获得发明专利授权，专利保护期至2026年，同时进入国家基本药物目录，为医保甲类品种。血栓通目前用于治疗缺血性血管疾病。
在市场一致看多的时候，2010年11月6日，中恒集团进一步公告称，公司控股子公司广西梧州制药股份有限公司与山东步长医药销售有限公司签订协议，步长医药获得梧州制药生产的符合国家药品质量标准的全部产品的总经销权，承诺2011年度完成梧州制药含税销售收入23亿元，2012年度完成30亿元，以后3年每年递增。
当时，有评论指出，该销售目标真实性值得怀疑，公司主动为投资者创造业绩预期，很可能是为2010年12月28日中恒集团即将到来的9421.19万股股改限售股解禁服务，以便抬高股价和幕后庄家出货。
果不其然，2011年中恒集团的业绩预告将高成长神话彻底浇灭。公司预计，2011年实现营业收入11.52亿元，同比下降19%；净利润4亿元，同比微增0.38%。此前的2011年9月1日，公司公告称，因山东步长医药公司无法完成总经销协议约定的销售任务，经双方协商，同意解除《产品总经销协议书》。
除了构建虚假的业绩预期，中恒集团此前的高增长也遭到质疑。有市场分析指出，2006年至2011年三季度，公司净利润总额为10.83亿元，经营性现金净流入总和为1.18亿元，净利润远高于经营性现金流，近九成的利润只是体现在账面上。2010年，公司非公开发行股票募集资金净额3.6亿元，当年投资活动现金净流出3.79亿元，有掏空上市公司嫌疑。
背靠大树不好乘凉
常言道，背靠大树好乘凉。对于上市公司而言，如果有一个规模较大、实力较雄厚的下游客户，该公司一般能够获得较为稳定的收入来源，并且随着大客户一起成长。可是，如果上市公司赖以生存的大客户对于其生产的产品不再满意，想要更换供货商，这对于上市公司来说无疑是灭顶之灾。
以国民技术（300077）为例，公司于2010年4月上市，发行价为87.5元，一度上涨至183元以上，最新价已跌至60元附近（后复权）。市场对公司的认识发生变化的重要原因是，公司背靠的中国移动对其产品的态度发生了变化。
2010年，公司实现营业收入70,237.34万元，较去年同期增长50.77%；实现净利润17,701.75万元，较去年同期增长51.37%。从环比数据显示，公司业绩已经呈现出下滑态势。2010年的二、三、四季度的净利润分别为4779万元、3917万元、3222.6万元，持续环比下滑。
公司在2010年年报中表示，公司管理层也认识到，在公司经营实力进一步增强、宏观环境存在诸多发展机遇的同时，主营产品业务受到竞争加剧、创新产品业务面临产业*策或行业标准不确定等因素带来的挑战。
上面所称的行业标准即手机支付标准。公开资料显示，2009年11月，中移动正式宣布启动RF-SIM；2010年5月，银联携中国联通、中国电信及产业链多家企业成立手机支付产业联盟，中移动不在合作名单之列；2010年6月底，中国移动被证实加入银联为首的手机支付产业联盟，这被业界普遍视为中移动弃守2.4GHz支付标准，转投银联13.56MHz支付标准的信号。
在手机支付行业，国民技术正是2.4GHz标准核心技术的掌握者，市场此前充分看好该公司，正是预期2.4GHz将会成为中国移动的主推标准。中国移动放弃主推2.4GHz，对于国民技术造成非常大压力。当时有人戏称：“大象转身本来十分正常，只是对于背靠着大象乘凉的蚂蚁，如果应对不及时，则有性命之虞了。”
2011年中报显示，国民技术实现营业收入3.117亿元，同比下降18.82%；实现净利润5892万元，同比下降44.22%。公司表示，长期以来，存在关于手机移动支付相关技术标准的讨论，减缓了2.4GHz RFID移动支付产品及方案市场持续推广的速度和幅度。
公司在三季报中预计，2011年的净利润可能较上年下降40%-55%。与此同时，自2011年5月底以来，公司解禁的限售股在持续减持。公告显示，最近的一笔减持发生在2011年11月22日。
强弩之末风光不再
情况更为普遍的“高成长”陷阱是上市公司的成长*金期已成过去，但投资者仍期待其维持高速成长，这种一厢情愿的认识一般情况下要到遭遇定期财务报道业绩“地雷”时才会发生改变。
很多投资者感到不解：上市之前成长那么快，发行价那么高，为什么上市之后这么快就业绩变脸？一位PE人士解释，从企业发展的生命周期看，很多公司上市之后，已经从高速成长期进入成熟期，因此很多发行价较高的公司现在大面积破发。
上市公司发展速度减慢或者下降的原因主要有两类：一是新进入者不断增加，随着市场竞争变得更为激烈，利润率不断降低；二是产能增长超过市场需求增速，当市场饱和或者萎缩，依靠规模扩张来做大变得不再可行。
以2010年5月上市的海普瑞（002399）为例，发行价为148元，上市之初一度涨至188元以上，但最新的股价已经跌至60元以下（后复权）。去年一季度显示，公司实现营业收入6.78亿元，同比下降16.3%；实现净利润1.52亿元，同比下降39.11%。分析人士指出，海普瑞业绩下滑的主要原因是销售价格下降，而生产成本在急剧攀升。
当初，市场看好海普瑞的一条重要理由是其市场“唯一性”，当时有券商报告称，海普瑞是全球最大的肝素钠原料药供应商，是国内唯一一家取得美国FDA（食品与药物管理局）和欧盟CEP（欧洲药典适用性）认证的肝素钠原料药生产企业。
对此，业内人士指出，千红制药等公司也拿到了FDA的认证，国内主营肝素钠的还有常山药业、北大荒丰缘集团有限公司等。行业扩产比较积极，竞争日益加剧，原料涨价和产品降价的出现有一定必然性。
再以2011年1月上市的华锐风电（601558）为例，数据显示，2008年，华锐新增装机935台，新增风电装机容量1403兆瓦，排名中国第一、全球第七。2009年，华锐新增风电装机容量3510兆瓦，排名中国第一、全球第三。疯狂成长的主要原因是风电产业*策和五大电力公司的支持。
然而，逐步收紧的风电产业*策对华锐风电的市场需求产生了巨大影响。2012年1月31日，公司发布业绩预告称，2011年归属于母公司股东的净利润较上年同期下降50%以上。业绩下降原因是：市场竞争激烈导致产品销售价格下降、销售收入减少；受项目审批延缓以及宏观经济周期性波动的影响，部分项目建设延期。
偏离主业盲目多元
一些公司上市以后不久，便开始发展一些新业务，美其名曰培育新的增长点。然而，新产品总是要面临技术不过关的风险，如果新业务发展过多，与主业又没有什么关系，缺乏新项目运作经验，对于风险的估计不足，往往会使得主业的发展受阻并导致亏损。
以浙江的民营上市公司鑫富药业（002019）为例，公司于2004年7月上市，从2007年开始进行多元化，涉足的项目包括降解新材料、活性炭、PVB胶片、汽车零部件、三氯蔗糖、碳纤维材料、EVA胶片、羟基乙酸等。
时至今日，这些新项目并没有给公司的业绩带来改善，反而带来了巨额亏损。2011年业绩预告显示，公司2011年度归属于上市公司股东的净利润为亏损2.15亿元至2.2亿元，较公司在三季报中披露的预亏9100万至9600万元增加了约1.2亿元，幅度达130%。
公司解释，此次增加的约1.2亿元的预亏金额，主要系经营性亏损扩大、投资收益减少以及资产减值等原因影响。主营业务方面，预计经营性亏损6000多万元，比上次预计增加4000多万元。公司年产1万吨连续法PBS系列项目，在生产过程中因质量不稳定造成少量退货及不合格品。PVB胶片项目，因目前主要销售建筑玻璃级胶片成本高于售价，EVA胶片整体形势仍不理想，销售未达到预期目标。
投资收益也比上次预计减少约4000万元。截至2011年12月31日，公司仅收到出售杭州易辰孚特汽车零部件有限公司20%股权的款项3500万元，占协议约定股份转让总价款的29.66%，暂时无法确认股权转让收益。此外，2011年底公司对相关资产进行了减值测试，按照测试结果，预计计提资产减值准备共计1.53亿元，比上次预计增加4000多万元。
2010年年报中，鑫富药业就进行了大额的资产减值准备，当时市场预期公司能够甩掉包袱、轻装上阵。年报显示，公司2010年实现营业收入3.8亿元，同比下降6.43%；净利润-1.98亿元，同比下降750.49%。2010年的亏损绝大部分源于计提减值准备，直接影响公司2010年度经营业绩1.44亿元。
鑫富药业的一位内部人士对中国证券报表示，公司发展的这些新项目中，有盈利希望的只有降解塑料，但是由于公司的生产成本比较高，未来项目实现盈利的难度依然比较大。
