人人乐002336期待新门店的增长贡献 [复制链接]

人人乐(002336): 期待新门店的增长贡献

事件描述:    人人乐8月19日公布2010年中报:报告期内,公司实现营业收入49.79亿元,比去年同期增长14.08%;实现净利润1.52亿元,比去年同期增长14.53%。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润1.46亿元,增长11.67%,基本每股收益为0.38元,经营性EPS 为0.36元(上年同期为0.33元)(EPS 均按最新股本摊薄)。    事件评论:    第一,2010年中期公司营业收入增长14.08% 经营性净利润增长11.67%    人人乐8月19日公布2010年中报:报告期内,公司实现营业收入49.79亿元,比去年同期增长14.08%;实现净利润1.52亿元,比去年同期增长14.53%。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润1.46亿元,增长11.67%,基本每股收益为0.38元,经营性EPS 为0.36元(上年同期为0.33元)(EPS 均按最新股本摊薄)。    2010年上半年公司合计新增4家门店,包括成都乐山嘉定购物广场、东莞长安购物广场、西安赛高第二购物广场、岳阳崇尚百货(超市部分尚在装修),此外,公司上半年对广东深圳前海购物广场进行扩建及重新装修,并增加租赁面积1.25万平方米,并于2010年6月18日对外营业。截至报告期末,公司店面总数为96家。    公司近年来一直保持着较快的展店速度, 2007年、2008年、2009年和2010年上半年每期净增门店数分别为10家、16家、19家和4家。我们认为新店和次新店的高速增长以及老店的内生增长恢复是人人乐2010年上半年收入增长14.08%的主要原因。    从分地区经营情况看,华南区仍旧是公司的主要市场,同时收入增速较上年有显著的恢复,我们认为主要受益于经济的回暖,而上半年增速最快的是西南区域,达22.93%,我们认为主要原因在于公司近年加快了西南地区的市场拓展速度。    第二,2009年主营业务毛利率下滑,综合毛利率小幅上升,受快速展店影响费用率水平上升    公司2010年上半年主营业务毛利率小幅下降了0.14个百分点,其中针纺类、生鲜类毛利率下降较其他品类明显,主要原因是公司主动加大了生鲜商品和针纺商品的促销力度。而公司上半年综合毛利率小幅提升了0.1个百分点,反映了随着公司规模的扩大,返利等后台收入占比继续提升。    2010年公司销售费用率较上年增加0.38%至13.81%,而管理费用2010年上半年小幅提升0.13个百分点至3.12%。    我们认为主要因为快速展店带来租金、人工、以及摊销的大幅提升快于同期收入增幅使得费用率出现上升。    同时财务费用2010年上半年为-1705万元,主要由于2009下半年IPO 收到募资款项使得利息收入增加。    第三,我们预计公司年EPS分别为0.72、0.92元。给予“谨慎推荐”评级    我们认为,成功实现跨区域扩张是人人乐最大的亮点,而区域集中发展和物流体系支撑是人人乐跨区域成功发展的关键,同时,公司民营的体制也使得人人乐能够创建合乎市场规律的全新经营模式和管理体制,使公司在激烈的市场竞争中保持了较强的竞争力。    我们认为,公司未来年的业绩增长点来自1)公司68家连锁超市发展项目完成后带来的外延性增长;(2)公司前两年新开店面培育期过后形成的增长以及行业复苏带来的内生增长提速。    我们预计人人乐年EPS 分别为0.72、0.92元,估值优势不明显,但考虑到人人乐未来几年的增长情况以及成功实现跨区域扩张这一亮点,我们给予人人乐谨慎推荐评级。